百度、阿里巴巴、騰訊，這三大互聯網巨頭的共同特點之一，就是用戶量都超過了10億。在中國，還有一家公司，用戶量可以和BAT抗衡，但卻從來沒盈利過。

“中國顏值經濟第一股”、曾被譽為“騰訊第二”的美圖近日公布半年報，2018上半年凈虧損共計1.274億元;其中營收同比下降5.9%;月活總數同比下降15.9%，手機銷量下滑37%。半年報發布第二天，美圖股價一度跌超15%，目前總市值為港幣184億元，僅剩2016年底上市時的一半。

股價暴跌的背后，是從未盈利的尷尬。“叫好不叫座”的美圖，始終找不到一條清晰的變現道路。而更嚴峻的問題是，曾經引以為傲的10億用戶，如今也縮水到3.5億。

再不變現，就一切都晚了。

赤裸裸的套現機器

不盈利、股價下跌，苦的是小股民，資本卻在這一切發生之前，早早離場。曾經的美圖，成就了蔡文勝家族，也成就了資本一夜暴增的神話，成為了一個套現機器。

2003年6月，美圖CEO吳欣鴻與另外兩位股東投資100萬元，創辦廈門數字情緣網絡科技有限公司，即美圖網前身。2008年7月，蔡文勝買下另外兩位股東手里的股權，之后，蔡文勝的隆領創投為美圖帶來數百萬元天使輪融資。五年后，蔡文勝從后臺走向前臺，從“投資人”搖身一變成為“創始人”，擔任美圖董事長。

2016年12月15日，美圖赴港上市。據說當天大半個創投圈都來了，幾家主要的投資機構蠢蠢欲動，等待即將到來的收割期。而越早進入的投資方，收益越大：

創新工場共投約723萬美元，獲得約1.32億股美圖股票，市值11.22港元，獲益20倍。

啟明創投共投約3138萬，獲得2.8億美圖股票，市值約3.05億美元，獲益約9.7倍。

IDG共投約4178.5萬美元，獲得3.25億美圖股票，市值約3.54億美元，獲益約8.5倍。

策源創投共投約1500萬美元，獲得7500萬美元美圖股票，獲益約5倍。

環球老虎基金共投約1.025億美元，獲得美圖9.42%的股權，獲益約4倍。

但以上的投資回報率和蔡文勝家族相比，真的不算什么。有媒體猜測，蔡文勝及隆領創投前后總共對美圖投入一千萬人民幣左右，美圖上市后，蔡文勝家族獲益超1200倍。

雖然賬面上獲益不少，然而美圖并沒讓投資方省心。2017年3月，已經連漲11天的美圖股價從下午14點38分左右到達了23.05港元的最高峰，較前一日收盤價上漲28%。14點40分之后，股價開始暴跌，最終以15.98港元報收，全天大跌11.22%。當天振幅高達42.5%。

經歷了這次股價“過山車”，手握美圖股份的投資方們開始有所行動。有媒體戲稱，“美了別人，虧了自己”的美圖，成了一些人的“提款機”。2017年6月15日，美圖股票迎來首個解禁日，當日股價跌破發行價。之后，投資機構也紛紛減持：

6月19日，李開復的創新工場出售了0.66億股美圖股票，套現5.61億港元。

7月3日，老虎環球基金減持4億股，套現34億港元。

7月7日，美圖主要股東之一的啟明創投減持2.12億股，套現18.02億港元。

7月25日，IDG資本減持美圖5000萬股，套現4.25億港元。

僅一個多月，幾個美圖的主要投資機構就已經從二級市場套現61.88億港元。

更值得品味的是，蔡文勝家族和資本方對美圖股票“一明一暗”的態度。有媒體報道，李開復一邊在明面上為美圖唱贊歌，一邊暗里拋售美圖股票。而蔡文勝的兒子Cai Rongjia也一直在大幅減持公司股票，直到2017年5月5日，Cai Rongjia一共減持了8830萬股，套現10.05億港元。至此，CaiRongjia持股比例降至4.99%，之后減持都無須公布。

有評論稱，雖然很多互聯網公司上市后都會面臨這樣的狀況，騰訊解禁時跌破發行價，Facebook解禁時跌了50%。但是投資人對被稱為“騰訊第二”的美圖的態度，已經從看不懂轉化為不相信。從拋售行為看，投資人和資本市場對仍然無法解決盈利難題的美圖，已經失去了耐心。如果美圖再找不到合理的變現方式，恐怕會面臨更大的危機。

危機四伏的商業布局

美圖上市后一步一步走到今天的境地，并不僅僅是因為股東減持，如果一個企業具有造血能力，資本所帶來的危機都是短暫的，最終還是會通過強大的變現能力讓業績亮眼，得到資本市場的認可。

而美圖的危機，卻早已埋下隱患，“盈利難”是其致命傷。2016年至今，美圖累計虧損7.11億港元。

美顏相機、美圖秀秀、美拍這些免費的超級應用，“霸占”了中國用戶手機多年，也帶來了巨大的流量。然而，幾乎能和BAT抗衡的月活用戶數量，卻沒有給美圖帶來真正的變現。

眾所周知，企業上市之前需要給市場“講個好故事”，于是，美圖明確了四大變現方向：智能硬件、在線廣告、互聯網增值服務，以及電商平臺。而這幾種方式在后來的運營中得到了驗證，結果并不樂觀。

智能硬件：美圖的智能硬件主要就是“美顏手機”，這也是美圖公司所有營收中最大的組成部分，曾經一度占整體營收的超九成。這種單一項目的營收對一個公司來說非常危險，因為一旦出現問題，就會影響整個企業的營收，也就是所謂的“雞蛋都放到一個籃子里”，無法分散風險。

況且，媒體披露，美圖手機一年只有幾十萬臺的出貨量，而這個量級想支撐起整個美圖公司的營收，似乎還差的很遠。

在線廣告：這是一項傳統互聯網業務，然而對于工具類產品來說，實現起來難度較大。工具類產品重體驗，廣告投放不當就會影響用戶使用體驗。

廣告的營收情況也不樂觀。2017年，根據美圖披露的數據，旗下20多款應用矩陣在半年時間僅獲得2590萬的收入。

互聯網增值服務：主要是美拍。近年來，短視頻領域的競爭越來越激烈，秒拍、快手、抖音等等應用都背靠互聯網巨頭，而美圖能給美拍提供的資源和資金都比較有限，以至于在短視頻領域，美拍的月度用戶數量不足秒拍的十分之一。

用戶流量處于劣勢，更不用提變現了。有投資者直言，“現在修圖已經滿足不了女人們了，自從有了快手、抖音，大家開始沉迷修視頻了。”

電商業務：電商聽起來似乎是一條不錯的變現途徑，但是電商最重要的是平臺，淘寶和京東能做的，美圖做就不一定能成功。無論從平臺還是品類，直接和BATJ對著干，電商這條路依然是前途未卜。

“電商在之后一定會是美圖最重要的收入來源之一。”蔡文勝在去年的年中業績發布會上表示。但今年，電商已經不再出現在美圖管理層的業績總結之中。

有業內人士指出，美圖的這四大變現途徑過于平平，只是copy了常用的操作手法，并沒有針對美圖本身的特征優勢，以至于變現不易。而資本市場的耐心也是有限的，美圖如果遲遲交不出漂亮的成績單，難免會遭遇今天的處境。

都是轉型惹的禍?

“陣痛期”是美圖高管在2018年中期業績發布會上高頻提到的一個詞。在嘗試過四大支柱產業，效果不佳的情況下，美圖也在焦急地尋找新的變現方式。有媒體報道，美圖2018半年報有一個亮點：互聯網收入同比增長131.6%，單項毛利增長494.5%。互聯網收入占比已從去年同期11.3%，上升至27.9%。

對美圖來說，這個亮點的意義在于，公司收入結構出現轉變。之前大部分收入靠美顏手機，如今互聯網業務收入大幅增加，在整體收入占比大幅提升到近3成。美圖有望不僅僅靠單一的“賣手機”來賺錢，而是向著多元化轉型。

今年五月，美圖秀秀初步上線圖片社交功能，不久后，對標Instragm的美圖宣布以“美+社交”為戰略方向，全面向社交轉型。蔡文勝曾公開表示，做好社交需要兩個條件：一個是時機，一個是用戶，這兩點美圖都有。

作為長期應對戰略，美圖未來將重心放在美圖秀秀上，并計劃在未來18個月內加大投資力度，建立一個活躍的社區，實現用戶和毛利雙增長。美圖CFO顏勁良表示：“很多人質疑美圖股價，其實在這個時間點，我對未來股價是最有信心的，隨著美圖陣痛期過去，互聯網收入持續增長，盈利一定指日可待。”

然而市場并不完全買單，有聲音表示，國內社交巨頭林立，美圖想做社交實際上步履維艱，如果公司活躍用戶數量沒有“止減”的跡象，現階段時機、用戶兩大因素美圖并非完全占優。

從P圖工具類產品來說，美圖秀秀正在接受著同質產品的沖擊;短視頻工具美拍在抖音和快手的夾擊下，也顯得力不從心。陷入“如何爭取用戶再次成長”，以及“延長用戶停留時間，提升內容變現效益”兩大難題的美圖，如果再不加快腳步，真的就太晚了。