合興股份(合興汽車電子股份有限公司)近期更新披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)。公司擬于上交所主板上市，預(yù)計發(fā)行股份不超過6000萬股，募資4.75億元，用于汽車電子精密關(guān)鍵部件技術(shù)改造等項目。

　　根據(jù)申報稿，2016至2018年公司營收持續(xù)增長。但受下游汽車行業(yè)景氣度下降的影響，2019年公司營收有所下滑。同時申報稿顯示公司存在因汽車產(chǎn)銷量回落、市場競爭加劇等因素導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，乃至發(fā)行當(dāng)年營業(yè)利潤同比下滑50%以上的風(fēng)險。

　　此外，申報稿還提示關(guān)注公司毛利率下降和應(yīng)收款項發(fā)生壞賬的風(fēng)險。

　　汽車景氣度下降拖累營收，主營毛利率較行業(yè)偏低

　　合興股份主要從事汽車電子及消費(fèi)電子產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)銷。其中，汽車電子業(yè)務(wù)為公司最主要業(yè)務(wù)和收入來源，報告期各年度，汽車電子收入在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比均接近8成。2019年，受下游汽車行業(yè)景氣度下降的影響，公司營收11.77億元，同比下滑1.78%。

　　2019年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同比增長14.22%，主要系公司采取多種措施控制成本費(fèi)用，同時政府補(bǔ)助增加導(dǎo)致其他收益增加所致。

　　值得注意的是，自2017至2019年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率由39.12%逐年下降至32.42%。申報稿中公司表示，受下游汽車行業(yè)景氣度下降及原材料價格上升等因素影響，2018-2019年同行業(yè)汽車電子毛利率普遍有所下滑。然而對比來看，公司主營毛利率在2018及2019年持續(xù)低于同業(yè)上市公司均值。

　　根據(jù)申報稿中的風(fēng)險提示，若未來出現(xiàn)量產(chǎn)產(chǎn)品價格顯著下降或原材料等生產(chǎn)成本顯著上升等情形，公司產(chǎn)品毛利率存在繼續(xù)下降的風(fēng)險。

　　汽車電子業(yè)務(wù)中其他類產(chǎn)品持續(xù)增長

　　公司于2019年6月首次披露申報稿，并于2020年4月收到監(jiān)管部門的反饋意見。反饋意見中，監(jiān)管部門要求公司對主營各類產(chǎn)品的銷售金額、價格及定價依據(jù)做進(jìn)一步細(xì)化披露，并量化分析訂單結(jié)構(gòu)變化及價格、數(shù)量等因素與各期各類產(chǎn)品銷售收入變動的配比關(guān)系。

　　查閱更新后的申報稿，公司汽車電子業(yè)務(wù)產(chǎn)品可進(jìn)一步細(xì)分為汽車連接器、變速箱管理系統(tǒng)部件、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)部件、線束、電源管理系統(tǒng)等主要產(chǎn)品。申報稿中，公司對前述各項產(chǎn)品分別進(jìn)行了收入變動分析。

　　然而仍需注意的是，數(shù)據(jù)顯示公司汽車電子業(yè)務(wù)中細(xì)分類別之一的其他產(chǎn)品，報告期內(nèi)的平均單價、產(chǎn)品收入及收入占比均持續(xù)增長，至2019年其他產(chǎn)品營收達(dá)到1.29億元，在汽車電子業(yè)務(wù)收入中的占比達(dá)到15.74%，已成為公司汽車電子業(yè)務(wù)下第三大產(chǎn)品門類。然而申報稿中，公司并未披露其他產(chǎn)品的具體內(nèi)容以及持續(xù)增長的原因。

　　其他產(chǎn)品的具體內(nèi)容，或待進(jìn)一步披露。

　　應(yīng)收賬款集中度較高，壞賬計提值得關(guān)注

　　2017至2019年，公司前五名應(yīng)收賬款欠款單位合計占總應(yīng)收賬款的比例分別為60.66%、 56.45%和60.38%，比重較高。申報稿顯示，公司應(yīng)收賬款欠款單位主要是國內(nèi)外知名汽車零部件和整車制造商，客戶經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，信譽(yù)良好，發(fā)生壞賬的風(fēng)險較小。

　　值得留意的是，報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下行，應(yīng)收賬款期后回款率和逾期期后回款率也在2019年出現(xiàn)較為明顯的下滑。

　　另一方面，在應(yīng)收款項發(fā)生壞賬的風(fēng)險提示部分，申報稿顯示公司已制定了符合會計準(zhǔn)則和實際情況的壞賬準(zhǔn)備計提政策。但若主要債務(wù)人的經(jīng)營狀況發(fā)生惡化，公司不能及時回收應(yīng)收款項，將對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

　　但需留意的是，就壞賬計提比例來看，公司對3-4年和4-5年的應(yīng)收賬款壞賬計提比例較同行業(yè)多數(shù)公司偏低。

　　募投項目主要用于擴(kuò)產(chǎn)

　　根據(jù)申報稿，公司此次募投方向為汽車電子，募投項目總投資5.25億元，擬以募集資金投資4.75億元。募投項目的實施將有利于提高公司的市場占有率和核心競爭力，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險能力。

　　細(xì)查申報稿，公司募投的各技術(shù)改造項目，其具體內(nèi)容主要為新建或改造廠房，并購置生產(chǎn)設(shè)備，項目建成達(dá)產(chǎn)后將為公司帶來汽車連接器、電源管理系統(tǒng)、線束等汽車零部件新的產(chǎn)能。換言之，公司募資主要用于擴(kuò)產(chǎn)。

　　值得注意的是，受汽車行業(yè)景氣度下降及客戶需求下降影響，截止報告期末公司部分汽車電子產(chǎn)品的設(shè)備利用率較期初明顯下降。其中，汽車連接器的產(chǎn)能利用率由2017年的93.46%下降至2019年的70.03%，電源管理系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率由77.04%降至33.7%，線束的產(chǎn)能利用率也降至54.78%。此外，公司報告期內(nèi)持續(xù)投入資金采購機(jī)器設(shè)備，但固定資產(chǎn)的投入產(chǎn)出比則由2017年的2.36下降至2019年的1.92。

　　近年來，隨著電子信息技術(shù)在汽車領(lǐng)域的不斷應(yīng)用，國內(nèi)汽車電子產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖侔l(fā)展，現(xiàn)有企業(yè)持續(xù)投資擴(kuò)產(chǎn)，另有消費(fèi)電子等行業(yè)的企業(yè)橫向發(fā)展進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域。汽車電子產(chǎn)業(yè)供需平衡被打破，行業(yè)競爭日趨激烈。另一方面，2018年以來汽車行業(yè)景氣度下行，下游市場需求放緩。這種環(huán)境下，公司募投擴(kuò)產(chǎn)能否有效提升盈利能力還需打個問號。