中瓷電子是專業從事電子陶瓷系列產品研發、生產和銷售的高新技術企業。公司主要產品包括光通信器件外殼、無線功率器件外殼、紅外探測器外殼、大功率激光器外殼等，產品主要用于光通信、無線通信、工業激光、消費電子、汽車電子等領域。目前，公司正在沖刺IPO。

毛利率持續下滑，單位產品電耗異常增長

從業績看，2017—2019年，中瓷電子的營業收入分別為3.4億元、4.1億元、5.9億元，凈利潤分別為4659萬元、5869萬元、7652萬元。其中，通信器件用電子陶瓷外殼銷售收入基本占公司主營業務收入的70%左右，為中瓷電子的主要收入來源。

雖然收入和凈利潤水平不斷增長，但是2017-2019年，中瓷電子綜合毛利率分別為34.55%、31.27%、30.02%，呈持續下跌態勢。其中，收入占比較大的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件等產品，毛利率均有不同程度的下滑。

2017—2019年，證詞電子的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件的毛利率跌幅均為5個百分點左右。其中，通信器件用電子陶瓷外殼毛利率從2017年的37.21%跌至2019年的32.88%，汽車電子件毛利率則從2017年的22.39%跌至2019年的17.01%。

原材料上漲是毛利率下滑的主要原因之一。電子陶瓷行業的上游行業主要涉及氧化鋁粉、陶瓷粉料、氮化鋁粉和稀土化工材料等資源類產業。2019年氰化亞金鉀19.64萬元/千克，相較于2017年的16.40萬元/千克，每千克上漲了3.24萬元，因此原材料價格的大幅度上漲會提高中瓷電子的經營成本，從而導致毛利率的下滑。

同時，根據中瓷電子招股書所披露的主要能源供應情況，其報告期內的電、高純氮氣、高純氫氣的使用量有明顯增長2017年用電582.69萬度，相比上一年增加了294.14萬度，而2018年相比2017年，用電量也增加了188.21萬度2017年、2018年的用電量同比分別增長了101.94%和32.30%。

但是從產品產量上看，我們發現了一些異常情況。中瓷電子2017年產量882.94萬只，相較上一年增加了35.40萬只，同比增幅4.18%;2018年產量同比上一年增加了90.79萬只，增幅10.28%。但是2018年公司用電量增加幅度為32.30%，2018年中瓷電子的單位產品電耗明顯增長異常。對此，公司也未做出合理解釋。

多維度依賴控股股東

此外，中瓷電子和控股股東中國電科第十三所(以下簡稱：中國電科)之間關系，也值得關注。

中國電科是中瓷電子的控股股東，同時也是中瓷電子的客戶，2017年、2018年、2019年中國電科分別為中瓷電子貢獻銷售收入376萬元、534萬元、1118萬元，2018年、2019年為公司貢獻勞務收入210萬元、728萬元，看似影響不大，但是如果算上中國電科控制的其他關聯方，那就貢獻了較大的收入。

比例來看，2017年、2018年、2019年，中瓷電子向中國電科及其關聯方(包括中國電科和下屬公司中電十三所及其他直屬控股子公司)銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為3.31%、5.54%、13.09%。2019年，關聯方銷售收入同比增長了136.28%。2019年，中國電科及其關聯方已經成為中瓷電子的第二大客戶。

另外，公司2018年扣非歸母凈利潤只有4624萬元，2019年大幅增長到7087萬元，增長53.27%，中瓷電子可能存在通過關聯方幫助突擊營收的情況。

另外，中瓷電子核心技術人員之一的付花亮2001年到2009年一直擔任中國電科十三所研究所副主任，2009年到2013年才開始擔任中瓷電子副總經理職務，而另外一位核心技術人員周水杉1983年到1998年一直在中國電科十三所研究室工作，同時還是中瓷電子已取得的14項發明專利的發明人或設計人。

在財務方面，中瓷電子也和中國電科有諸多聯系。

中瓷電子報告期內與中電財務存在關聯方存款業務，2012年12月中國電科成立了中電財務，作為中國電科內部資金管理平臺，定位于為集團成員單位提供金融服務。

報告期內中瓷電子在中電財務的年末存款余額分別為4021.76萬元、1.68億元、4507.39萬元。2018年中瓷電子還進行了兩輪增資，共募資2.5億元，主要出資方為中電國元及電科投資等中國電科旗下公司對進行增資，增資后部分資金閑置資金也存入了中電財務。這種情況在上會時很有可能成為公司獨立性方面的重點問題。

募投轉型消費領域，能否成功?

中瓷電子本次擬募集資金4.60億元，主要投向“消費電子陶瓷產品生產線建設項目”、“電子陶瓷產品研發中心建設項目”及“補充流動資金”。招股書披露，公司未來三年將有效開拓消費電子陶瓷外殼及基板領域。本次募資中超70%將用于消費電子陶瓷產品生產線建設項目。

但報告期內，中瓷電子來自消費電子領域的銷售收入分別為968.08萬元、1862.46萬元、1954.25萬元，占當期營業收入的比重僅為2.91%、4.75%、3.46%，占比較低。

目前高端電子陶瓷外殼市場主要被日本等國外企業占有，競爭對手包括日本京瓷等企業，國內廠商生產規模、技術水平與國外廠商差距明顯。據日本京瓷年報顯示，2019年日本京瓷營業收入為1048.08億元，歸母凈利潤為70.6億元。2019年，中瓷電子的營業收入為5.9億元與行業龍頭的差距還十分明顯。而目前質量最高的陶瓷漿和電極漿產都還是來自包括京瓷等日本相關企業。

從行業看，消費電子領域產品及技術迭代速度較快，對上游供應商的同步開發水平要求較高。此前消費電子領域產品也不是中瓷電子的主要業務，未來募投項目能在多大程度上提高中瓷電子的業務多樣性及盈利能力增長還是未知數。

最后，中瓷電子在招股書中稱，公司在我國光通信器件電子陶瓷外殼產品領域，打破了國外行業巨頭的技術封鎖和產品壟斷，是國內規模最大的高端電子陶瓷外殼生產企業。

同時，中瓷電子還在招股說明書強調要提升研發水平。但是中瓷電子的研發投入占比卻在持續下降報告期內，公司的研發費用率分別為14.2%、13.2%、10.7%。

從專利方面看，中瓷電子的國內主要競爭對手三環集團可查詢到的專利有398項，而中瓷電子截止到招股書簽署日獲得的專利僅43項。