中瓷電子是專業(yè)從事電子陶瓷系列產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括光通信器件外殼、無線功率器件外殼、紅外探測器外殼、大功率激光器外殼等，產(chǎn)品主要用于光通信、無線通信、工業(yè)激光、消費電子、汽車電子等領(lǐng)域。目前，公司正在沖刺IPO。

毛利率持續(xù)下滑，單位產(chǎn)品電耗異常增長

從業(yè)績看，2017—2019年，中瓷電子的營業(yè)收入分別為3.4億元、4.1億元、5.9億元，凈利潤分別為4659萬元、5869萬元、7652萬元。其中，通信器件用電子陶瓷外殼銷售收入基本占公司主營業(yè)務收入的70%左右，為中瓷電子的主要收入來源。

雖然收入和凈利潤水平不斷增長，但是2017-2019年，中瓷電子綜合毛利率分別為34.55%、31.27%、30.02%，呈持續(xù)下跌態(tài)勢。其中，收入占比較大的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件等產(chǎn)品，毛利率均有不同程度的下滑。

2017—2019年，證詞電子的通信器件用電子陶瓷外殼、汽車電子件的毛利率跌幅均為5個百分點左右。其中，通信器件用電子陶瓷外殼毛利率從2017年的37.21%跌至2019年的32.88%，汽車電子件毛利率則從2017年的22.39%跌至2019年的17.01%。

原材料上漲是毛利率下滑的主要原因之一。電子陶瓷行業(yè)的上游行業(yè)主要涉及氧化鋁粉、陶瓷粉料、氮化鋁粉和稀土化工材料等資源類產(chǎn)業(yè)。2019年氰化亞金鉀19.64萬元/千克，相較于2017年的16.40萬元/千克，每千克上漲了3.24萬元，因此原材料價格的大幅度上漲會提高中瓷電子的經(jīng)營成本，從而導致毛利率的下滑。

同時，根據(jù)中瓷電子招股書所披露的主要能源供應情況，其報告期內(nèi)的電、高純氮氣、高純氫氣的使用量有明顯增長2017年用電582.69萬度，相比上一年增加了294.14萬度，而2018年相比2017年，用電量也增加了188.21萬度2017年、2018年的用電量同比分別增長了101.94%和32.30%。

但是從產(chǎn)品產(chǎn)量上看，我們發(fā)現(xiàn)了一些異常情況。中瓷電子2017年產(chǎn)量882.94萬只，相較上一年增加了35.40萬只，同比增幅4.18%;2018年產(chǎn)量同比上一年增加了90.79萬只，增幅10.28%。但是2018年公司用電量增加幅度為32.30%，2018年中瓷電子的單位產(chǎn)品電耗明顯增長異常。對此，公司也未做出合理解釋。

多維度依賴控股股東

此外，中瓷電子和控股股東中國電科第十三所(以下簡稱：中國電科)之間關(guān)系，也值得關(guān)注。

中國電科是中瓷電子的控股股東，同時也是中瓷電子的客戶，2017年、2018年、2019年中國電科分別為中瓷電子貢獻銷售收入376萬元、534萬元、1118萬元，2018年、2019年為公司貢獻勞務收入210萬元、728萬元，看似影響不大，但是如果算上中國電科控制的其他關(guān)聯(lián)方，那就貢獻了較大的收入。

比例來看，2017年、2018年、2019年，中瓷電子向中國電科及其關(guān)聯(lián)方(包括中國電科和下屬公司中電十三所及其他直屬控股子公司)銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比例分別為3.31%、5.54%、13.09%。2019年，關(guān)聯(lián)方銷售收入同比增長了136.28%。2019年，中國電科及其關(guān)聯(lián)方已經(jīng)成為中瓷電子的第二大客戶。

另外，公司2018年扣非歸母凈利潤只有4624萬元，2019年大幅增長到7087萬元，增長53.27%，中瓷電子可能存在通過關(guān)聯(lián)方幫助突擊營收的情況。

另外，中瓷電子核心技術(shù)人員之一的付花亮2001年到2009年一直擔任中國電科十三所研究所副主任，2009年到2013年才開始擔任中瓷電子副總經(jīng)理職務，而另外一位核心技術(shù)人員周水杉1983年到1998年一直在中國電科十三所研究室工作，同時還是中瓷電子已取得的14項發(fā)明專利的發(fā)明人或設計人。

在財務方面，中瓷電子也和中國電科有諸多聯(lián)系。

中瓷電子報告期內(nèi)與中電財務存在關(guān)聯(lián)方存款業(yè)務，2012年12月中國電科成立了中電財務，作為中國電科內(nèi)部資金管理平臺，定位于為集團成員單位提供金融服務。

報告期內(nèi)中瓷電子在中電財務的年末存款余額分別為4021.76萬元、1.68億元、4507.39萬元。2018年中瓷電子還進行了兩輪增資，共募資2.5億元，主要出資方為中電國元及電科投資等中國電科旗下公司對進行增資，增資后部分資金閑置資金也存入了中電財務。這種情況在上會時很有可能成為公司獨立性方面的重點問題。

募投轉(zhuǎn)型消費領(lǐng)域，能否成功?

中瓷電子本次擬募集資金4.60億元，主要投向“消費電子陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目”、“電子陶瓷產(chǎn)品研發(fā)中心建設項目”及“補充流動資金”。招股書披露，公司未來三年將有效開拓消費電子陶瓷外殼及基板領(lǐng)域。本次募資中超70%將用于消費電子陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn)線建設項目。

但報告期內(nèi)，中瓷電子來自消費電子領(lǐng)域的銷售收入分別為968.08萬元、1862.46萬元、1954.25萬元，占當期營業(yè)收入的比重僅為2.91%、4.75%、3.46%，占比較低。

目前高端電子陶瓷外殼市場主要被日本等國外企業(yè)占有，競爭對手包括日本京瓷等企業(yè)，國內(nèi)廠商生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平與國外廠商差距明顯。據(jù)日本京瓷年報顯示，2019年日本京瓷營業(yè)收入為1048.08億元，歸母凈利潤為70.6億元。2019年，中瓷電子的營業(yè)收入為5.9億元與行業(yè)龍頭的差距還十分明顯。而目前質(zhì)量最高的陶瓷漿和電極漿產(chǎn)都還是來自包括京瓷等日本相關(guān)企業(yè)。

從行業(yè)看，消費電子領(lǐng)域產(chǎn)品及技術(shù)迭代速度較快，對上游供應商的同步開發(fā)水平要求較高。此前消費電子領(lǐng)域產(chǎn)品也不是中瓷電子的主要業(yè)務，未來募投項目能在多大程度上提高中瓷電子的業(yè)務多樣性及盈利能力增長還是未知數(shù)。

最后，中瓷電子在招股書中稱，公司在我國光通信器件電子陶瓷外殼產(chǎn)品領(lǐng)域，打破了國外行業(yè)巨頭的技術(shù)封鎖和產(chǎn)品壟斷，是國內(nèi)規(guī)模最大的高端電子陶瓷外殼生產(chǎn)企業(yè)。

同時，中瓷電子還在招股說明書強調(diào)要提升研發(fā)水平。但是中瓷電子的研發(fā)投入占比卻在持續(xù)下降報告期內(nèi)，公司的研發(fā)費用率分別為14.2%、13.2%、10.7%。

從專利方面看，中瓷電子的國內(nèi)主要競爭對手三環(huán)集團可查詢到的專利有398項，而中瓷電子截止到招股書簽署日獲得的專利僅43項。