家電是聚合MDI和制冷劑的主要下游家電行業的景氣程度對化工行業增長影響明顯,分析家電需求對預判化工品供需有重要意義。聚合MDI和制冷劑是用于家電領域兩大主要化學品:聚合MDI具有良好的隔熱性能,反應生成的聚氨酯硬泡可用于冰箱、冷柜的隔熱層;制冷劑則廣泛用于冰箱、家用空調、中央空調等領域。2020年一季度,疫情給家電行業造成的沖擊仍在繼續,需求何時回暖成為行業焦點,相比于化學品本身銷量變化,下游家電產銷亦具備參考性以及前瞻性。

　　中短期白電內銷降幅收窄,關注出口邊際變化空調方面,一季度疫情對內銷產生明顯沖擊,1-3月空調累計內銷量1076.2萬臺,同比下滑50.8%,4月份隨著下游復工復產,下滑幅度縮減至32%,隨著二季度空調旺季到來,內銷有望加速恢復;出口則不容樂觀,由于海外疫情蔓延,4月空調出口量同比再度下滑。冰箱方面,1-3月冰箱累計內銷量為752.3萬臺,同比下滑25.9%,出口量為652萬臺,同比減少9.5%,考慮到往年二季度為冰箱出口旺季,今年疫情或對4月出口產生負面影響,而5月以來隨著海外加速復工復產,預計冰箱出口存回暖預期。冰柜方面,1-3月冰柜累計內銷量為222.3萬臺,同比下滑21%,從往年內銷數據來看,每年3、4月是國內冰柜銷售旺季,今年疫情或對全年內需產生較大沖擊。

　　存量孕育新需求,白電中長期增速存期待家電作為可選消費品,其行業增長與人均GDP密切相關,未來居民收入穩步增長將帶動家電消費能力提升。白電的新增需求有兩大驅動力,一是住宅購置需求,二是人均保有量的提升。其中住宅購置需求對空調影響更大,在貸款利率下行、加大公積金支持力度等政策提振下,未來住房需求有望保持穩定,對空調需求產生“托底”作用。從保有量角度看,冰箱作為家電下鄉期間最受農民歡迎的產品,保有量已達到較高水平,而空調保有量提升空間較大。此外,壽命到期與功能更新也將為白電市場帶來更新需求。

　　聚合MDI與制冷劑價格中樞均有望上移1)聚合MDI下游需求多樣化,建筑相關需求有望對沖家電和汽車弱勢。

　　根據假設,中性情況下2020年聚合MDI需求同比下滑2.9萬噸,占2019年總需求的2.8%,整體降幅可控,而供給端新增產能僅有萬華化學擴產。

　　隨著需求緩慢恢復,聚合MDI價格中樞有望持續向上修復。2)R22在空調維修市場需求穩定,需求端受空調銷量下滑影響相對較小,而供給端由于配額縮緊整體供應有限,預計今年R22價格中樞有望進一步抬升。

　　投資建議:MDI價差修復帶來業績彈性,建議關注萬華化學;二代制冷劑配額縮緊提振價格,建議關注制冷劑龍頭巨化股份、三美股份。風險提示:原油價格大幅波動;宏觀經濟下行,導致大宗產品價格大幅下滑;疫情全球蔓延導致供應鏈風險。