從“松緊適度”到“靈活適度”

　　歷來(lái)中國(guó)貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：

　　寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。

　　除2009年受到金融危機(jī)的沖擊而采取適度寬松的貨幣政策，2010年以后，中國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。

　　【而2019年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2020年的貨幣政策為：穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。】

　　從“松緊適度”到“靈活適度”，再到去掉了“把好貨幣供給總閘門，不搞‘大水漫灌’”的表述，微調(diào)指向何處?

　　2018年政府工作報(bào)告確定了穩(wěn)健貨幣政策并追求中性，既不要過(guò)度積極進(jìn)取，也不會(huì)消極保守，所以有了后面的“要松緊適度”。

　　但從2018年貨幣政策的實(shí)際操作來(lái)看，是主動(dòng)作為，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。2018年除了四次降準(zhǔn)和增量開展中期借貸便利(MLF)操作外，央行充分發(fā)揮宏觀審慎評(píng)估(MPA)的逆周期調(diào)節(jié)作用，鼓勵(lì)和支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，全年新增人民幣貸款16.17萬(wàn)億元，同比多增2.64萬(wàn)億元，多增額是2017年的3倍。

　　2019年的一個(gè)重要變量是中美貿(mào)易摩擦。在穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度基礎(chǔ)上，提出廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的需要。

　　這意味著世界經(jīng)貿(mào)環(huán)境帶來(lái)的不確定性，疊加其他因素影響到了國(guó)內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。而按照黨中央國(guó)務(wù)院的“六穩(wěn)”要求，貨幣金融政策“主動(dòng)作為、創(chuàng)新操作、精準(zhǔn)發(fā)力”，前瞻性地采取了一系列逆周期調(diào)節(jié)措施，實(shí)現(xiàn)了宏觀金融調(diào)控和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的效果。

　　而到2020年提出的“靈活適度”，是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易爭(zhēng)端疊加新冠肺炎疫情，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，很多經(jīng)濟(jì)變量現(xiàn)在還無(wú)法確定，在這種情況下只能采取更加靈活性的措施。

　　政府工作報(bào)告指出，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。

　　“空缺”的GDP增速

　　值得注意的是，由于今年并未提出GDP目標(biāo)，政府工作報(bào)告中未提及M2和社融增速要與名義GDP增速相匹配。

　　說(shuō)實(shí)話，GDP增速是個(gè)難以估量的指標(biāo)。去年經(jīng)濟(jì)學(xué)家還在為“保6”爭(zhēng)執(zhí)不下。今年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度經(jīng)濟(jì)增速為-6.8%。

　　再者，社科院副院長(zhǎng)蔡昉曾在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文稱，2020年只要達(dá)到1.9%的增長(zhǎng)速度，居民收入翻番目標(biāo)(參照系是2010年)即可實(shí)現(xiàn)。GDP方面，2020年只要達(dá)到5.7%左右的增長(zhǎng)率，便可實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的準(zhǔn)確達(dá)標(biāo)。

　　M2和社融則沒有設(shè)置特別細(xì)的目標(biāo)，具體表述為“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”。

　　2016年開始，社融增速目標(biāo)首度納入政府工作報(bào)告：當(dāng)年M2和社融增速目標(biāo)均為13%;2017年二者目標(biāo)下調(diào)至12%。

　　此后，M2和社融增速未設(shè)置具體數(shù)量目標(biāo)：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，2019年為“M2和社融增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”。

　　另外一個(gè)現(xiàn)象是，央行在5月20日新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率維持與上個(gè)月不變，未有調(diào)整。普遍預(yù)測(cè)中的4月中旬降低存款基準(zhǔn)利率，時(shí)至今日也遲遲未來(lái)。

　　不過(guò)，政府工作報(bào)告中為財(cái)政擴(kuò)張保留余地，努力在貨幣和財(cái)政政策上求得平衡。

　　2019年赤字率是2.8%，離3%的警戒線還有0.2個(gè)百分點(diǎn)。今年的政府工作報(bào)告稱，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元。

　　今年專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模定為3.75萬(wàn)億，相比去年增加1.6萬(wàn)億，增加規(guī)模歷年最高。

　　另外，發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債，這是特殊時(shí)期的特殊舉措。