新一輪降準真的不遠了，會不會是“本周五見”呢?

　　據央視新聞報道，12月23日，在出席中日韓領導人會議期間，中共中央政治局常委、國務院總理李克強在成都考察。他強調，要推進改革創新，激活力解難題，保持經濟運行在合理區間，保障和改善民生，推動高質量發展。國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解。

　　近期市場對于降準的討論漸起，不少分析人士認為，新一輪降準有望于元旦前后落地。此次官方明確“進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種舉措”，向市場釋放積極的政策信號，預計降準有望很快落地。按照過往央行通常會在周五傍晚宣布降準消息的“傳統”，本周五將是觀察降準消息的重要時間窗口。

　　綜合各方分析看，元旦前后降準可以達到“一箭多雕”的效果：

　　1、臨近春節，市場資金需求量大，降準可以向市場釋放充足流動性，滿足春節前的資金需求高峰。

　　2、降準可以向銀行釋放低成本的中長期資金，利于降低銀行的資金成本，從而帶動LPR報價和貸款實際利率的下降，達到降低實體經濟融資成本的目的。

　　3、銀行通常會在年初對貸款項目集中投放，加之明年一季度地方債有望集中發行，這都需要大量的資金支持，降準利于為銀行信貸投放和地方債發行提供充足的流動性。

　　降低小微企業融資成本仍是重要政策目標

　　據央視新聞報道，李克強在成都考察期間十分關心小微企業融資問題。他來到成都銀行(8.81 +0.80%,診股)自貿區支行，了解小微貸款規模和利率等情況，與申請貸款的小微企業人員交流。他說，國家會加大對中小銀行支持，推動貸款所需涉企信息共享，促進大中小銀行形成服務小微企業合理分工機制，希望中小銀行也提高小微貸款比重。國家將進一步研究采取降準和定向降準、再貸款和再貼現等多種措施，降低實際利率和綜合融資成本，推動小微企業融資難融資貴問題明顯緩解。

　　實際上，總理近期對降低小微企業綜合融資成本有過多次部署。12月12日李克強主持召開的國務院常務會議也指出，明年要實現普惠小微貸款綜合融資成本再降0.5個百分點，貸款增速繼續高于各項貸款增速，其中工農中建交5家國有大型銀行普惠小微貸款增速不低于20%。為此，會議要求，要疏通貨幣政策傳導機制，清理減少融資各環節收費，支持銀行增加制造業中長期貸款、發展便利續貸業務和信用貸款，將小微企業貸款享受風險資本優惠權重的單戶貸款額度上限由500萬元提至1000萬元，將政府性融資擔保和再擔保機構平均擔保費率逐步降至1%以下，確保解決小微企業融資難融資貴有明顯進展。

　　今年以來，普惠金融取得明顯發展，目前普惠口徑的小微企業貸款余額超過11萬億元，按照有關部門的部署，明年還要引導銀行進一步加大對小微企業等普惠金融領域的支持力度。銀保監會有關負責人近日透露，具體來說，有三方面目標：

　　1、力爭明年普惠型小微企業貸款再增加2萬億元以上，貸款增速要高于各項貸款增速。工農中建交五家大型銀行普惠型小微企業貸款增速要高于20%。

　　2、進一步擴大小微企業貸款覆蓋面，力爭明年在增加300萬戶以上的小微企業貸款。

　　3、在降成本方面，力爭明年普惠小微企業貸款的綜合成本再下降0.5個百分點。

　　為了實現上述目標，將從以下幾方面著手：

　　一是持續深化供給側結構性改革，增加小微企業信貸的供給，引導銀行細分客戶群體，避免“壘小戶”，促進客戶下沉。支持政策性銀行通過轉貸方式加大對中小銀行的合作。

　　二是研究出臺商業銀行小微金融服務監管評價辦法，健全商業銀行考核評價的長效機制，研究適度加大小微企業貸款不良容忍度的靈活性，將盡職免責政策落地落實。

　　三是進一步推動小微企業降低融資成本，指導銀行根據LPR機制合理確定小微企業貸款利率定價。

　　“總體看，小微企業貸款利率水平經過一年的調整，已經降的比較低。其中，大型國有銀行利率穩中有降，基本按照LPR的定價走向;股份制商業銀行還有進一步利率下降的空間;對于地方中小銀行中利率比較高的部分，我們也會引導銀行進一步調整貸款利率。”銀保監會有關負責人稱。

　　四是調整小微企業貸款方式，主要擴大續貸、信用貸款占比，減少對抵押擔保的過度依賴。

　　五是深入研究促進企業信用信息共享平臺建設，降低銀行小微企業貸款成本。

　　在金融扶貧方面，力爭明年在貧困縣的貸款增速要高于所在省的貸款增速。同時，貧困地區的存款外流現象還是比較嚴重，要督促金融機構要將更多資金用于當地，逐步提高貧困縣的銀行存貸比。

　　降準路徑猜想：“全面降準+定向降準”組合拳概率大

　　既然明年仍要進一步降低小微企業的綜合融資成本，那么，降低貸款利率是重要一環。而貸款利率的下降，則離不開銀行負債端資金成本的降低，降準就是可以向銀行提供低成本中長期資金，是降低銀行資金成本最直接有效的一項措施。

　　近期不少分析人士就預計，新一輪降準有望于元旦前后落地。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌近日對券商中國記者表示，受豬價高漲引發的CPI持續上行影響，央行明年會在相當長的時間內維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過降準等方式維持中性偏松的環境，預計明年有2次降準，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時間則主要看CPI何時會從高位開始明顯下行，預計明年下半年尤其是四季度會重啟降息，但降息幅度預計在10bp左右。

　　“央行還會有進一步降息的必要，但預計降息節奏會非常緩慢，畢竟化解金融風險不能單靠金融監管政策和貨幣政策，推進主要針對國企和地方政府的結構性改革同樣重要，如果降息速度過快反而不利于結構性改革的實施。”朱海斌稱。

　　中信證券(23.18 +0.56%,診股)固收團隊也認為，降成本依舊是貨幣政策的一大目標，后續仍然存在量價配合的寬松空間，看好元旦前后重啟逆回購和降準操作，以及明年繼續降息的空間。展望后市，過完元旦就是春節，金融機構的流動性安排要馬不停蹄，12月底將重啟逆回購擺渡元旦期間流動性安排，并可能通過降準來保障雙節期間流動性環境的合理充裕。

　　值得注意的是，在新一輪降準具體可能采取的方式上，采取“全面降準+定向降準”相結合的方式概率較大。自2018年1月25日起，央行每年年初都會實施一次普惠金融定向降準考核，對上一年度普惠金融領域的貸款增量或余額達到一定比例給予定向降準。

　　央行對普惠金融實施定向降準政策的考核標準分為兩檔，第一檔是前一年貸款余額或增量占比達到1.5%的銀行，可降準0.5個百分點;第二檔是貸款余額或增量占比達到10%的銀行，可在第一檔基礎上再下調1個百分點。2019年初，央行將普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”。

　　“全面降準+定向降準”的組合拳已有先例，今年9月，央行就曾全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司);同時，為促進加大對小微、民營企業的支持力度，再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點，定向降準分兩次實施到位。

　　這樣的組合拳降準方式，體現了總量政策的結構性調節功能，是一次精準的定向調控，也體現出“三檔兩優”存款準備金率政策框架的進一步完善。所謂“三檔”是指大型銀行、中型銀行和小型銀行分別執行不同的存準率基準檔;“兩優”是指在三個基準檔的基礎上還有兩項優惠:一是第一檔和第二檔銀行達到普惠金融定向降準政策考核標準的，可享受0.5或1.5個百分點的存款準備金率優惠;二是服務縣域的銀行達到新增存款一定比例用于當地貸款考核標準的，可享受1個百分點存款準備金率優惠。享受“兩優”后，金融機構實際的存款準備金率水平要比基準檔更低一些。

　　護航年末流動性，央行四個交易日凈投放近7000億

　　除了即將實施的降準外，央行近期開足“馬力”護航跨年資金面。上個周，央行公開市場操作頻繁，除了超額續作3000億中期借貸便利(MLF)外，還連續三天開展逆回購操作共計凈投放流動性6300億元，并跟隨式下調14天期逆回購利率5個基點。

　　12月23日，央行再次開展14天期逆回購規模500億元，當日無逆回購到期，央行實現凈投放500億元。連續四個交易日凈投放流動性近7000億元。

　　從市場資金面價格變動看，盡管央行已連續四個交易日投放近7000億的流動性，但銀行間市場存款類機構質押式回購14天期利率(DR014)和21天期利率(DR021)下行幅度并不顯著。近日，隨著臨近集中繳稅高峰和元旦，14天期以上品種利率大幅上行，顯示跨年資金面依然趨緊。因此，預計央行后續仍會繼續加大14天期逆回購品種的投放力度，甚至不排除重啟28天期逆回購操作。

　　光大證券(12.42 +1.31%,診股)首席固定收益分析師張旭對券商中國記者表示，在跨年過程中，市場對于回購融資的需求會季節性地加大，此時資金可得性遠比資金成本重要。小幅降低MLF利率并無助于解決上述問題，而增量續作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。未來央行仍會采用MLF超額續作與(定向)降準交替使用的方式，向銀行體系補充中長期流動性，即MLF超額續作幾次后進行一次(定向)降準。對于降準時點的判斷，預計2020年1月初降準的概率較大。

　　隨著央行近期加大流動性投放，以及明年1月大概率實施新一輪降準，明年1月20日的LPR報價有望下調。