7月金融數(shù)據(jù)今日出爐，M2、新增信貸、社融數(shù)據(jù)都不及預(yù)期。

　　專家認(rèn)為，下一步貨幣政策或?qū)⒓哟竽嬷芷谡{(diào)節(jié)力度，8月M2、社融和信貸增速等重要金融指標(biāo)有望反彈。

　　數(shù)據(jù)速覽

　　7月份人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，同比少增3975億元。

　　7月末，廣義貨幣(M2)余額191.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個(gè)百分點(diǎn);

　　狹義貨幣(M1)余額55.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn);

　　7月末社會(huì)融資規(guī)模存量為214.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%。

　　7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.01萬(wàn)億元，比上年同期少2103億元。

　　M2增速明顯回落

　　數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣(M2)余額191.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增速比上月末和上年同期均低0.4個(gè)百分點(diǎn);狹義貨幣(M1)余額55.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.3個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額7.27萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.5%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金108億元。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

　　交通銀行(5.49 -0.72%,診股)(03328)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，M2增速回落主要受信貸不及預(yù)期、市場(chǎng)流動(dòng)性分層壓力、貨幣政策維持相對(duì)穩(wěn)健等因素綜合影響。7月貨幣政策的主要調(diào)控目標(biāo)在于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性分層壓力，并兼顧外部貿(mào)易摩擦背景下的壓力，并未大幅向松調(diào)整，導(dǎo)致M2增速偏低。

　　中信證券(21.07 -1.27%,診股)(06030)固定收益首席分析師明明稱，銀行表外融資減少疊加信貸不足是M2增速下滑的原因。M1低增速與企業(yè)短貸低增相互印證，后續(xù)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持觀察，以確定狹義貨幣增速的底部區(qū)間。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，7月末M1增速為3.1%，較上月末放慢1.3個(gè)百分點(diǎn)，也不及上年同期的5.1%，處于低位下滑狀態(tài)。一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售額增速趨于回落，居民存款轉(zhuǎn)化為房企活期存款的增速較低;另一方面，城投平臺(tái)當(dāng)前活躍度依然不高，這可從前六個(gè)月基建投資增速僅為4.1%得到印證，城投公司活期存款增量持續(xù)處于低位。最后，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，也是M1增速偏弱的重要原因。

　　信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，同比少增3975億元。

　　分部門看，住戶部門貸款增加5112億元，其中，短期貸款增加695億元，中長(zhǎng)期貸款增加4417億元;非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加2974億元，其中，短期貸款減少2195億元，中長(zhǎng)期貸款增加3678億元，票據(jù)融資增加1284億元;非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加2328億元。

　　從數(shù)據(jù)看，聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖表示，企業(yè)長(zhǎng)貸意外轉(zhuǎn)好，比例提升，一是與監(jiān)管有意引導(dǎo)銀行加大中長(zhǎng)期貸款，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)有關(guān);二是二季度末地方債重新放量，基建領(lǐng)域的信貸需求可能有起色。

　　此前央行舉辦的全國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前和今后一段時(shí)期銀行信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化工作中，要提高制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款和信用貸款占比。圍繞制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，落實(shí)有扶有控差異化信貸政策。合理安排貸款期限和還款方式，增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款。根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)輕資產(chǎn)特征，培養(yǎng)行業(yè)分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，提升服務(wù)能力。

　　連平認(rèn)為，銀行體系內(nèi)的信用分層壓力也一定程度上影響到銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好，加之當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力仍大，表內(nèi)信貸融資供需兩端都不同程度受到影響，進(jìn)而導(dǎo)致信貸增速明顯回落。并且7月企業(yè)短貸減少2195億，票據(jù)融資增加1284億，表明當(dāng)前部分金融機(jī)構(gòu)信貸投放依然受到不同程度的流動(dòng)性約束，同時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心不足。

　　連平稱，從二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告所顯示的貸款加權(quán)利率來(lái)看，雖然整體利率有所下降，但其背后可能與信貸投向結(jié)構(gòu)更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低客戶有關(guān)，這也一定程度反應(yīng)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力猶存背景下，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善仍有較大空間。

　　信貸和表外融資拖累社融

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　李奇霖表示，社融和貸款均大幅低于預(yù)期，表外業(yè)務(wù)和企業(yè)短期貸款是主要拖累項(xiàng)。表外業(yè)務(wù)和企業(yè)短期貸款的大幅減少可能與6月季末沖存款行為有關(guān)。

　　連平分析，信貸投放低于預(yù)期，小幅拖累社融增速。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅減少4563億，則是7月社融增速小幅回落至10.7%主要因素。考慮到對(duì)于存量不合新規(guī)的表外融資清理期限有所延長(zhǎng)，短期的表外融資收縮過(guò)快對(duì)于社融增速的影響可能是暫時(shí)的。今年地方債發(fā)行已經(jīng)有所減速，對(duì)于7月社融增速的支持有所減弱。

　　王青表示，7月新增社融環(huán)比大降主要因?yàn)槿嗣駧刨J款大幅少增，符合季節(jié)性規(guī)律。但受實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不振以及房企融資監(jiān)管收緊等因素影響，少增規(guī)模超出預(yù)期，這也是當(dāng)月新增社融大幅低于預(yù)期的主要原因。

　　同時(shí)，7月表外融資環(huán)比顯著多減，三項(xiàng)合計(jì)比上月多減4102億。其中，房企信托融資受限背景下，信托貸款環(huán)比多減691億;因需求不足，以及當(dāng)月票據(jù)貼現(xiàn)增加，導(dǎo)致銀行承兌匯票從表外轉(zhuǎn)向表內(nèi)，7月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票環(huán)比多減3251億。從同比來(lái)看，7月社融同比少增同樣主要受人民幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票兩項(xiàng)拖累。

　　但7月債券、股票市場(chǎng)凈融資規(guī)模高于上月，也高于去年同期，直接融資占比明顯提升，其中地方政府專項(xiàng)債發(fā)行仍處較高水平，企業(yè)債券發(fā)行回暖，凈融資回升，科創(chuàng)板開市也帶動(dòng)企業(yè)股票融資規(guī)模有所擴(kuò)大。

　　下一步貨幣政策如何操作?

　　連平表示，未來(lái)貨幣政策依然會(huì)維持穩(wěn)健狀態(tài)。但鑒于M1、M2增速雙雙回落，若美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，外部降息潮推動(dòng)，國(guó)內(nèi)適當(dāng)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率緩降，降低企業(yè)融資成本以及再次實(shí)施定向降準(zhǔn)等都在可選項(xiàng)之中。

　　王青預(yù)計(jì)后期貨幣政策將進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，具體措施包括：全面及定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加大TMLF、再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模;通過(guò)MPA考核指標(biāo)調(diào)整，引導(dǎo)銀行信貸資金流入制造業(yè)、民營(yíng)及小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)。另外，央行接下來(lái)還會(huì)加快推進(jìn)“利率并軌”，引導(dǎo)當(dāng)前較高的一般貸款利率適度下行，降低企業(yè)融資成本。由此，未來(lái)央行或?qū)臄?shù)量和價(jià)格兩個(gè)緯度，加大“寬信用”政策實(shí)施力度。預(yù)計(jì)伴隨各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，8月M2、社融和信貸增速等重要金融指標(biāo)有望反彈。