忽如一夜春風來!

A股豬年開門四連陽，還罕見登上了新聞聯(lián)播，春季躁動背后，央行資產(chǎn)負債表悄然發(fā)生了5900億異動，讓市場浮想聯(lián)翩...

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央行異動為救市?

整體來看，2018 年12月央行資產(chǎn)負債表擴張1.34萬億，較11月份明顯擴張。東北證券(7.28 +0.69%,診股)分析，央行對其他存款性公司債權(quán)的增加以及基礎(chǔ)貨幣的上升分別從資產(chǎn)與負債兩端驅(qū)動了本月度央行的資產(chǎn)負債表擴張，而這與應(yīng)對當前債務(wù)周期下行環(huán)境息息相關(guān)。

從央行異動項來看，資產(chǎn)負債表中“其他資產(chǎn)”意外上升5875.22億元成為焦點，這是2002年以來最大的一次上升，刷新18年記錄。

招商策略稱，央行其他資產(chǎn)的構(gòu)成一般而言較少披露，相當神秘。由于央行資金運用中，以任何借款形式存在的，會體現(xiàn)為對其他存款性公司、政府、其他金融性機構(gòu)、非金融部門等的債權(quán);而如果以黃金或者外匯儲備形式存在的也會體現(xiàn)在對應(yīng)科目上。

因此目前較為合理的推測是，12月陡增的其他資產(chǎn)只能是股權(quán)類或非黃金的大宗商品。1月中旬左右，市場對于央行是否可以買股票救市就有過激烈討論。

(圖表來源：國開證券研究部)

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歷次異動回顧

由于該分項十分神秘，不少券商專業(yè)人士的分析也均基于推測，不過也并非無跡可尋。

招商策略的分析，2003年12月，央行動用450億美元外匯儲備注資中行和建行，當月，在貨幣當局的資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)為資產(chǎn)項目下“外匯資產(chǎn)”的減少，“其他資產(chǎn)”則驟增至3367.4億元。

2007年9月，財政部發(fā)行特別國債從央行手中購買了中央?yún)R金的全部股權(quán)并出資一部分注入了中投公司。當年12月交易完成后，央行的資產(chǎn)項下“其他資產(chǎn)”從11月的1.2萬億驟降至12月的0.7萬億，減少約0.5萬億。

上述“其他資產(chǎn)”異動有據(jù)有理，而2014年-2016年連續(xù)三年持續(xù)增加則有些模糊。

但值得注意的是，2015年6月股災(zāi)發(fā)生時，央行當月的“其他資產(chǎn)”增加了2700億，有券商指出，當年實際是央行動用外匯儲備向國開行和進出口銀行注資了930億美元，從而體現(xiàn)在其他資產(chǎn)上，不過天眼君查詢，當月外匯儲備并未發(fā)生巨額下降，僅減少100多億美元。

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是否救市尚待觀察

回到本次“其他資產(chǎn)”巨額異動，興業(yè)研究認為，應(yīng)排除注資金融機構(gòu)的可能性。

一方面以過往經(jīng)驗來看，注資方式無非兩種。一種是動用外匯儲備，一種是發(fā)行特別國債。而如果是前者，外匯儲備理應(yīng)大幅減少，但12月我國的外匯資產(chǎn)相對平穩(wěn);如果是發(fā)行特別國債，目前市面上并無消息傳出有特別國債要發(fā)行。

對于央行出手救市的傳聞，興業(yè)研究認為這種說法有失偏頗。央行要救市，將對應(yīng)其他金融性公司債權(quán)(中證金等)的增加，而非反映在其他資產(chǎn)上。而且當前單月的異動暴增無法為“救市”蓋棺定論，后期還需結(jié)合其他數(shù)據(jù)來持續(xù)觀察。

對以上兩種央行行為排除外，興業(yè)研究提出了一種全新見解。他們認為，本次其他資產(chǎn)的暴增不排除是央行年度清算的結(jié)果。因為央行在例行公開市場操作中一般都會產(chǎn)生損益，但如果此前未曾清算的話，留到年末進行年度清算倒也合理。

不過，天眼君發(fā)現(xiàn)，在過去10多年來，僅有以下幾年出現(xiàn)了“其他資產(chǎn)”年末的異動跳升，如2002年、2003年、2012年、2015年和2018年，也就是說，興業(yè)研究提出的這種觀點并無明顯規(guī)律性。

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央行異動與A股漲跌

見微知著。

單月其他資產(chǎn)跳升也好，央行擴表顯著也罷，其實都釋放了一個隱蔽的信號。招商策略統(tǒng)計過，央行的三次資產(chǎn)負債表異動后，總有資產(chǎn)價格出現(xiàn)了顯著抬升，或是股市、或是樓市、或是債市、或是大宗商品。

從歷史來看，第一次央行的異動發(fā)生在2012年8月，當月外匯儲備迅速擴張，社融增速受此刺激大幅改善。雖然股票市場未在2012年末至2013年初走出一波反彈，但是央媽放的水顯著抬高了房地產(chǎn)的價格。

第二次是2014年8月，經(jīng)過一系列金融工具的主動擴表，央行通過金融創(chuàng)新為股市和債市帶來了源頭活水與股債雙牛，但這次央媽放的水卻沒有流入地產(chǎn)和基建。

最后一次異動是在2016年1月，央行對其他存款型公司債權(quán)增速飆升，催化了社融增速的大幅回升與大宗商品、房價的大幅上漲，但這次股市和債市的表現(xiàn)卻相對黯淡。

一定程度來看，縱使央媽有意放水，但“水要流向何方”還是一門技術(shù)活。央行的擴表和A股漲跌的相關(guān)性，至少在這三次顯著異動中并不明顯...

但招商策略判斷稱，如果目前央行的擴表行為持續(xù)下去，可能會造成某一類金融資產(chǎn)價格的明顯回暖。如果本次“其他資產(chǎn)”屬于股權(quán)類別，同時，政府引導(dǎo)流動性投向股權(quán)類資產(chǎn)，那么股權(quán)類資產(chǎn)價格有望升值。此外，結(jié)合當前定向可轉(zhuǎn)債落地以及科創(chuàng)板快速推進的政策思路來看，這種推演的確有其合理性。

央媽一支穿云箭，A股千軍萬馬來相見...