A股市場曾經遺憾錯失BATJ

　　到2月23日收盤，騰訊控股在香港聯(lián)交所的股價為453.4港幣，自2004年上市以來漲幅高達560多倍。

　　從2000年新浪在美國納斯達克上市，到2014年9月阿里巴巴在紐約證券交易所上市……十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東(BATJ)為代表的中國互聯(lián)網高科技企業(yè)紛紛在美國或香港上市，不約而同地演繹著“國內賺錢、境外分紅”的模式。

　　眼看著優(yōu)秀的企業(yè)遠走海外，卻無以挽留，這成為A股市場的一個“痛”。

　　實際上，中國資本市場的發(fā)展者并非沒有看到其中的機遇。早在上世紀90年代末，海外互聯(lián)網行業(yè)發(fā)展如火如荼，納斯達克的溫度傳導到中國，致力于支持創(chuàng)新型企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板就成為熱門話題。

　　新世紀之初，中國的創(chuàng)業(yè)板進入籌備階段。然而，2000年一過，納斯達克互聯(lián)網泡沫開始破滅，創(chuàng)業(yè)板不得不暫停。之后幾經周折推出的創(chuàng)業(yè)板與最初的制度設計相比打了不少折扣。

　　十多年來，中國資本市場中創(chuàng)新型企業(yè)的比重在不斷增加。然而，受限于市場容量、市場認同度、發(fā)行上市條件、發(fā)行上市的不確定性等問題，對于一些優(yōu)秀的創(chuàng)新型企業(yè)，A股市場包容性仍然不足。

　　創(chuàng)新發(fā)展需要更具包容性的資本市場

　　隨著中國經濟轉向高質量發(fā)展階段，經濟增長動能、方式、結構都在發(fā)生深層次的變化，新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式層出不窮，對于資本市場服務能力的要求越來越高。

　　“高科技創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)投入大，更需要資本市場提供有力支持。企業(yè)只有通過引進戰(zhàn)略投資者和登陸資本市場獲得融資、完善公司治理，才有可能實現(xiàn)跨越式發(fā)展。”與新興經濟企業(yè)打交道多年的華興資本集團董事長兼CEO、華菁證券董事長包凡說。

　　過去5年，新經濟成為中國經濟中增長最快的板塊，占到經濟總量的三分之一左右。然而，目前A股市場仍以傳統(tǒng)行業(yè)權重股為龍頭，金融地產、工業(yè)和原材料等產業(yè)“挑大梁”，產業(yè)結構偏傳統(tǒng)。

　　包凡認為，新經濟企業(yè)的參與，有助于形成更開放包容、層次更豐富的資本市場，有助于推動供給側改革，加快培育新動能。

　　“對于投資者而言，把好的新經濟企業(yè)留下來，就是把未來經濟最有增長潛力的板塊留下來，意味著更多的投資機會。”包凡說。

　　A股擁抱創(chuàng)新型企業(yè)仍需加強政策供給

　　企業(yè)有需求，市場有熱情，本應是一拍即合的事到底存在哪些障礙?

　　據包凡介紹，從華興資本集團十余年服務新經濟的經驗來看，新經濟創(chuàng)業(yè)家們始終對A股市場充滿熱情。

　　“縱觀全球資本市場，我們的境內市場是未來發(fā)展最快、體量最大的。對很多新經濟企業(yè)而言，他們的消費者、合作方乃至根基都在中國，A股市場對新經濟企業(yè)相當有吸引力。”包凡說。

　　不過，從記者調研的情況來看，不少創(chuàng)新型企業(yè)因研發(fā)開支較多，常存在累計虧損，或處于戰(zhàn)略性虧損階段;一些初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期需要融資，但是又不愿意喪失控制權，因此存在特殊表決權安排……這些導致企業(yè)不能滿足按照傳統(tǒng)企業(yè)設計的IPO審核條件。

　　另外，不少新經濟公司存在紅籌架構，由于境內尚未推出有針對性的制度安排，境內上市需要拆除紅籌架構，所需的時間成本、溝通成本和稅務成本都比較高。

　　如何破除這些障礙，讓創(chuàng)新型企業(yè)進入中國資本市場的路更加順暢，是擺在監(jiān)管層面前的一個難題。

　　必須下決心改革發(fā)行上市制度

　　沒有了源源不斷涌現(xiàn)優(yōu)質企業(yè)的根基，資本市場就是無源之水;跟不上創(chuàng)新經濟發(fā)展的步伐，資本市場就難有大的發(fā)展。能否抓住當前的機遇，不僅關系到我國資本市場的未來，更關系到經濟結構轉型升級的國家戰(zhàn)略。

　　“要以服務國家戰(zhàn)略、建設現(xiàn)代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度。”中國證監(jiān)會2018年工作會議的這段表述讓業(yè)界感到興奮。

　　不光是互聯(lián)網企業(yè)，符合國家戰(zhàn)略的智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領域都有望得到相關制度支持。資本市場將全方位擁抱這些新領域的優(yōu)秀企業(yè)。

　　在包凡看來，新經濟企業(yè)參與國內資本市場有三種方式：一是一些秉持國際化發(fā)展戰(zhàn)略的巨頭，需要在保有境外上市主體的情況下，以特定方式參與國內資本市場;二是已在海外上市但業(yè)務主戰(zhàn)場在境內市場的新經濟企業(yè)，直接回歸A股;三是對尚未上市的企業(yè)，需要盡快推動一批優(yōu)質企業(yè)在A股上市。

　　改革的方向已經明確，方式可以多種多樣。只要能邁出關鍵一步，中國資本市場培育出自己的“BATJ”就不再只是夢想。

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