A股市場曾經遺憾錯失BATJ

　　到2月23日收盤，騰訊控股在香港聯交所的股價為453.4港幣，自2004年上市以來漲幅高達560多倍。

　　從2000年新浪在美國納斯達克上市，到2014年9月阿里巴巴在紐約證券交易所上市……十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東(BATJ)為代表的中國互聯網高科技企業紛紛在美國或香港上市，不約而同地演繹著“國內賺錢、境外分紅”的模式。

　　眼看著優秀的企業遠走海外，卻無以挽留，這成為A股市場的一個“痛”。

　　實際上，中國資本市場的發展者并非沒有看到其中的機遇。早在上世紀90年代末，海外互聯網行業發展如火如荼，納斯達克的溫度傳導到中國，致力于支持創新型企業的創業板就成為熱門話題。

　　新世紀之初，中國的創業板進入籌備階段。然而，2000年一過，納斯達克互聯網泡沫開始破滅，創業板不得不暫停。之后幾經周折推出的創業板與最初的制度設計相比打了不少折扣。

　　十多年來，中國資本市場中創新型企業的比重在不斷增加。然而，受限于市場容量、市場認同度、發行上市條件、發行上市的不確定性等問題，對于一些優秀的創新型企業，A股市場包容性仍然不足。

　　創新發展需要更具包容性的資本市場

　　隨著中國經濟轉向高質量發展階段，經濟增長動能、方式、結構都在發生深層次的變化，新技術、新產業、新業態、新模式層出不窮，對于資本市場服務能力的要求越來越高。

　　“高科技創新企業研發投入大，更需要資本市場提供有力支持。企業只有通過引進戰略投資者和登陸資本市場獲得融資、完善公司治理，才有可能實現跨越式發展。”與新興經濟企業打交道多年的華興資本集團董事長兼CEO、華菁證券董事長包凡說。

　　過去5年，新經濟成為中國經濟中增長最快的板塊，占到經濟總量的三分之一左右。然而，目前A股市場仍以傳統行業權重股為龍頭，金融地產、工業和原材料等產業“挑大梁”，產業結構偏傳統。

　　包凡認為，新經濟企業的參與，有助于形成更開放包容、層次更豐富的資本市場，有助于推動供給側改革，加快培育新動能。

　　“對于投資者而言，把好的新經濟企業留下來，就是把未來經濟最有增長潛力的板塊留下來，意味著更多的投資機會。”包凡說。

　　A股擁抱創新型企業仍需加強政策供給

　　企業有需求，市場有熱情，本應是一拍即合的事到底存在哪些障礙?

　　據包凡介紹，從華興資本集團十余年服務新經濟的經驗來看，新經濟創業家們始終對A股市場充滿熱情。

　　“縱觀全球資本市場，我們的境內市場是未來發展最快、體量最大的。對很多新經濟企業而言，他們的消費者、合作方乃至根基都在中國，A股市場對新經濟企業相當有吸引力。”包凡說。

　　不過，從記者調研的情況來看，不少創新型企業因研發開支較多，常存在累計虧損，或處于戰略性虧損階段;一些初創企業在發展初期需要融資，但是又不愿意喪失控制權，因此存在特殊表決權安排……這些導致企業不能滿足按照傳統企業設計的IPO審核條件。

　　另外，不少新經濟公司存在紅籌架構，由于境內尚未推出有針對性的制度安排，境內上市需要拆除紅籌架構，所需的時間成本、溝通成本和稅務成本都比較高。

　　如何破除這些障礙，讓創新型企業進入中國資本市場的路更加順暢，是擺在監管層面前的一個難題。

　　必須下決心改革發行上市制度

　　沒有了源源不斷涌現優質企業的根基，資本市場就是無源之水;跟不上創新經濟發展的步伐，資本市場就難有大的發展。能否抓住當前的機遇，不僅關系到我國資本市場的未來，更關系到經濟結構轉型升級的國家戰略。

　　“要以服務國家戰略、建設現代化經濟體系為導向，吸收國際資本市場成熟有效有益的制度與方法，改革發行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度。”中國證監會2018年工作會議的這段表述讓業界感到興奮。

　　不光是互聯網企業，符合國家戰略的智能制造、生物醫藥、生態環保等領域都有望得到相關制度支持。資本市場將全方位擁抱這些新領域的優秀企業。

　　在包凡看來，新經濟企業參與國內資本市場有三種方式：一是一些秉持國際化發展戰略的巨頭，需要在保有境外上市主體的情況下，以特定方式參與國內資本市場;二是已在海外上市但業務主戰場在境內市場的新經濟企業，直接回歸A股;三是對尚未上市的企業，需要盡快推動一批優質企業在A股上市。

　　改革的方向已經明確，方式可以多種多樣。只要能邁出關鍵一步，中國資本市場培育出自己的“BATJ”就不再只是夢想。

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