1月12日，多個監管部門共同發布了股票質押式回購新規，新規出臺后，很多券商業務人士還很樂觀，“新規沒有超出預期”。 就在這幾天，《關于督促證券公司做好股票質押式回購交易風險防范有關工作》文件的下發，讓參與者們意識到，全面監管才剛剛開始。

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　　券商中國記者獨家獲悉，近日，監管層下發了《關于督促證券公司做好股票質押式回購交易風險防范有關工作》的文件，其中就股票質押新規進一步細化，明確了多個執行層面的關鍵點，主要包括“不合自律要求的存量合約到期不得展期”、“嚴禁新增大集合參與股票質押交易”、“需對多類資管計劃增加1.5%的特定風險資本準備”等，無論是從存量業務還是增量資金方面，都做了更細化與嚴格要求。

　　“細化規則更加嚴格。”多家券商人士表示，有瑕疵的存量合約到期不得展期，意味著未來股票質押業務存量規模將緩慢下降：

　　從融資人角度看，資質門檻提高，資金流向要求更加規范可控;

　　從資產角度看，繼續強化風險管理，明確劃定集中度和質押率上限要求，降低平倉風險;

　　從證券公司角度看，要求對融資人進行充分盡調，細化風控要求，規范業務流程。

　　“補充文件”提出十大重點：

　　一、展期新規：存量項目不符合自律要求的，應采取有效措施防控風險，存量合約到期不得展期。

　　二、資金

　　三、風險計提：應對參與股票質押交易的集合資產管理計劃、定向資產管理計劃和專項資產管理計劃再額外增加1.5%的特定風險資本準備。

　　四、重點監控：對于質押比例較高的融入方、質押集中度較高的股票風險主體，券商要進行重點監控，密切關注相關風險，如發現重大風險隱患，應當及時報告相關情況。

　　五、協調溝通：對于公司存量股票質押交易相關指標不符合相關自律規則要求的，應采取有效措施防控風險，不得有導致指標出現不利變化的行為，因規則修訂和監管要求對資產管理客戶造成影響的，應及時與客戶進行溝通，提前做好流動性安排。

　　六、自身風控：券商應建立健全交易管理制度、風險控制體系及風控合規掛鉤的績效考核和責任追究機制;采取有效手段識別和防范禁止性行為，不得以自有資金或管理的集合資產管理計劃、定向資產管理客戶資金向券商自身股東或股東的關聯人員提供股票質押交易服務。

　　七、自有資金：以自有資金參與股票質押交易，融資規模與其全面風險管理能力和凈資本水平相適應，確保風險可測、可控、可承受;建立健全風險控制機制，根據年度分類評價結果，在符合風險控制指標要求的前提下，根據市場狀況和自身風險承受能力對交易規模實行動態管理。

　　八、風險防控：建立健全信息隔離墻制度和利益沖突防范機制，切實履行管理人職責，對融入方的信用狀況、股票質押的風險情況嚴格把關，加強流動性風險管理，切實防范交易風險。

　　九、信披處置：對于大股東及特定股東質押股票出現違規處置情況的，券商應協調上市公司嚴格按照股票減持規定及時做好信息披露工作。

　　十、現場檢查：2018年3月12日前向證監局報告股票質押交易新規落實準備情況及其風險排查情況，證監局將對券商落實股票質押交易新規情況適時開展現場檢查。

　　01

　　嚴控三類資金參與股票質押

　　此次監管部門下發的加急文件，重點提到券商及其資產管理子公司管理的公開募集集合資產管理計劃不得作為融出方參與股票質押交易，即嚴禁新增“大集合”參與股票質押交易;不得以集合資產管理計劃或定向資產管理計劃，參與業績承諾未履行完畢或設計股份補償協議的股票的質押交易。這也意味著這三類非券商自有資金將被嚴控進入股票質押市場。

　　1月12日發布的股票質押業務新規，根據安排將于2018年3月12日正式實施，為了釋緩新規對于市場的影響，采用“新老劃斷”原則，相關修訂內容僅適用于新增合約，此前已存續的合約可以按照原有規定執行和辦理延期，不需要提前了結。

　　在此次下發的加急文件中，監管部門明確指出，對于公司存量股票質押交易相關指標不符合相關自律規則要求的，應采取有效措施防控風險，不得有導致指標出現不利變化的行為，存量合約到期不得展期;因規則修訂和監管要求對資產管理客戶造成影響的，應及時與客戶進行溝通，提前做好流動性安排。

　　有券商對此分析稱，這也就意味著，在1月12日到3月12日期間，證券公司不得按照原有規則開展新業務，存量合約到期不得展期，只能當做新項目重新走流程，也就是說要適用新的監管規則。但對于已存續的合約可以按照原有規定執行和辦理延期，不需要提前了結。

　　興業研究分析師林莎認為，2017年以來金融市場全面趨嚴，股票質押納入非標、減持新規及征求意見稿的出臺，體現了監管防范風險，規范市場機制，引導其平穩發展的訴求。監管變化的目的不在于限制業務的發展，而在于建立風險可控的市場局面。

　　根據股票質押新規，股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。

　　林莎表示，截至去年年底，全市場質押業務比例超過15%的業務占比僅3.67%，超過30%的業務僅占比0.55%，大部分質押比例不超過5%;同時，全市場集中度超過50%的業務占總數僅3.68%。整體影響雖然有限，但對個別標的的影響不容忽視。一方面，對質押比例的規定限制了高風險標的的融資，從而達到控制市場風險的目標。另一方面，60%嚴格上限導致原本可以拿到更高質押率的優質標的被迫降低質押率，優質標的的相對競爭優勢被弱化。

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　　新增1.5%特定風險資本準備

　　監管部門的加急文件中提到，應對參與股票質押交易的集合資產管理計劃、定向資產管理計劃和專項資產管理計劃再額外增加1.5%的特定風險資本準備。

　　“目前市場通行的風險資本準備金是千分之二，額外增加1.5%的影響太大了。一些資本金不足的券商基本就很難開展股票質押業務了，資本金充足的大券商的資產回報率也會降低。按照這個文件，未來高風險股票、風險準備金比例肯定會高于1.5%。”一位券商業務人士對券商中國記者表示。

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　　加強融出資金審查，嚴防炒股和打新

　　加急文件還從標的、機構及融資人全面約束，實現控制風險的目標。

　　新下發的文件要求券商完善融入方資質審查，規范融出資金用途。建立健全融入方盡職調查制度，保障資質審查和評估結果的全面、客觀和有效性，合理確定最低交易金額。

　　還特別提到，要采取有效手段確保融出資金用于實體經濟生產經營，防止資產流向淘汰類產業、違法國家宏觀調控政策、環境保護政策的項目或進行證券交易、申購新股等。

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　　加強對券商自有資金管理

　　同時，要求券商強化內部控制，提示風險管理能力。主動提升內部控制和風險管理能力，建立健全交易管理制度、風險控制體系及風控合規掛鉤的績效考核和責任追究機制;采取有效手段識別和防范禁止性行為，不得以自有資金或管理的集合資產管理計劃、定向資產管理客戶資金向本公司股東或股東的關聯人員提供股票質押交易服務;加強流動性風險管理，實現融入資金與融出資金的合理匹配;從嚴計提資產減值準備，降低壞賬風險。

　　并結合券商自身情況，合理確定交易規模。以自有資金參與股票質押交易，融資規模與其全面風險管理能力和凈資本水平相適應，確保風險可測、可控、可承受;建立健全風險控制機制，根據年度分類評價結果，在符合風險控制指標要求的前提下，根據市場狀況和自身風險承受能力對交易規模實行動態管理。

　　加強風險揭示，切實保護投資者合法權益。向資產管理客戶充分揭示風險，在合同中明確約定相關事項，建立健全信息隔離墻制度和利益沖突防范機制，切實履行管理人職責，對融入方的信用狀況、股票質押的風險情況嚴格把關，加強流動性風險管理，切實防范交易風險，保護資產管理客戶的合法權益。

　　嚴格執行股票減持規定，及時做好信息披露工作。對于大股東及特定股東質押股票出現違規處置情況的，券商應協調上市公司嚴格按照股票減持規定及時做好信息披露工作。

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　　影響程度：小券商>;;大券商>;;中小銀行>;;大行

　　林莎指出，監管更看業務規范程度，強化機構的風控水平以及責任意識，小券商受沖擊最大，對全市場金融機構形成壓制，而對券商開展業務資質條件的限定直接限制了券商整體規模。從受影響程度來看，小券商>;;大券商>;;中小銀行>;;大行。

　　此前的新規要求按照分類監管原則對證券公司自有資金參與股票質押回購交易業務融資規模進行控制，即分類評價結果為A類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的150%;分類評價結果為B類的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的100%;分類評價結果為C類及以下的證券公司，自有資金融資余額不得超過公司凈資本的50%。同時要求證券公司對壞賬減值進行計提。

　　基于已上市的證券公司分類評價結果及相應的凈資本規模的情況，截至2017年6月，林莎測算，A類證券公司股票質押業務總規模上限不得超過1.12萬億，B類證券公司總上限規模不得超過1117億，C類證券公司總上限規模不得超過181億。

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　　融資方受限程度更大

　　從融資人的角度，新規的出臺導致融資人的融資渠道進一步減少，資金成本可能上升，對高集中度質押的大股東影響相對更大。

　　存量業務數據顯示，股票質押業務的融資方集中在民企居多或小市值上市公司為主的行業。這類企業難以找到股票質押之外其他替代融資方式，形成日益旺盛股票質押融資需求。

　　林莎指出，繼2017年以來減持新規、2018年股票質押新指引辦法之后，在流動性受限大環境下，融資人面臨融資渠道縮窄且融資額度降低的難題。實際業務操作過程中，融資人集中度越高的股票質押融資業務風險越大。監管趨嚴的大背景下，融資人議價能力變差的趨勢下，高集中度質押的大股東受損最為嚴重。

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　　3月份后現場檢查開始

　　監管部門下發的加急文件要求，加強風險排查，建立健全風險防范化解機制券商應充分重視股票質押交易潛在風險，全面梳理風險隱患，完善風險處置機制，建立有針對性的風險應急處置預案，及時識別、妥善化解風險個案，避免風險的蔓延和外溢，尤其對于質押比例較高的融入方、質押集中度較高的股票風險主體，要進行重點監測監控，密切關注相關風險，如發現重大風險隱患，應當及時報告相關情況。

　　股票質押業務因手續簡單，放款速度快，還款靈活，融資成本低，成為不少上市公司股東重要的融資方式。與此同時，股票質押交易規模持續增長，風險逐步積累，多家股票質押交易暴露出較大風險隱患。

　　但隨著監管重塑市場秩序時期的到來，即16年股票質押納入非標考核，17年的減持新規和征求意見稿出臺，18年新規落地，市場規模增速大概率回落至0以下。

　　加急文件要求，券商應于2018年3月12日前報告股票質押交易新規落實準備情況及其風險排查情況，監管層將對券商落實股票質押交易新規情況適時開展現場檢查，如發現存在違法違規及其重大風險隱患的，將依法從嚴處理。